La evidencia está en las políticas negativas de tasas de interés

La evidencia está en las políticas negativas de tasas de interés

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4 de March de 2021 by llamosa7
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Fuente: Adobe/Dmitry Naumov Luis Brandao-Marques es economista senior en la División de Análisis de Estabilidad Financiera Global en el Departamento de Mercados Monetarios y de Capitales de la Fondo Monetario Internacional (FMI). Gaston Gelos es subdirector del Departamento de Mercados Monetarios y de Capitales del FMI, donde dirige la División de Políticas Monetarias y Macroprudenciales.________
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Fuente: Adobe/Dmitry Naumov

Luis Brandao-Marques es economista senior en la División de Análisis de Estabilidad Financiera Global en el Departamento de Mercados Monetarios y de Capitales de la Fondo Monetario Internacional (FMI). Gaston Gelos es subdirector del Departamento de Mercados Monetarios y de Capitales del FMI, donde dirige la División de Políticas Monetarias y Macroprudenciales.
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Las tasas de interés son bajas y las “más bajas por más tiempo” se han convertido en una especie de mantra entre los responsables políticos, los reguladores y otros observadores del mercado. Pero Negativo las tasas de interés plantean un conjunto completamente nuevo de preguntas.

Después de ocho años de experiencia con políticas negativas de tasas de interés, el escepticismo inicial (pagar intereses a los prestatarios en lugar de a los ahorradores ciertamente no tenía precedentes) ha demostrado estar en gran medida fuera de lugar. La evidencia hasta ahora sugiere que las políticas de intereses negativos han funcionado.

Desde 2012, varios bancos centrales introdujeron políticas negativas de tipos de interés. Los bancos centrales de Dinamarca, la zona del euro, Japón, Suecia y Suiza recurrieron a esas políticas en respuesta a tasas de inflación persistentemente por debajo de lo previsto (la mayoría de los bancos centrales fijaron tasas como parte de su mandato más amplio de mantener los precios estables, apoyando así el empleo y el crecimiento económico). Estos bancos también estaban respondiendo a una muy baja “tasa de interés genuine neutral”, es decir, la tasa de interés true a la que la política monetaria no es contractiva ni expansiva. La medida reflejó la lucha de los bancos centrales por impulsar la inflación incluso cuando ya habían empujado las tasas de interés a cero.

Los efectos de la disaster del COVID-19, en un entorno en el que muchos bancos centrales están limitados, han vuelto a poner en primer plano las políticas negativas de tipos de interés.

En standard, estas políticas han aliviado las condiciones financieras y, en el proceso, probablemente han apoyado el crecimiento y la inflación. Sin embargo, las políticas de tasas negativas siguen siendo políticamente controvertidas, en parte porque a menudo se malinterpretan.

Territorio desconocido

En el momento de la introducción, muchos cuestionaron si las políticas negativas de tasas de interés funcionarían según lo previsto.

Había preocupaciones sobre los riesgos, dada la naturaleza no probada, y en muchos sentidos contraintuitiva, de la mudanza. ¿Cambiarían masivamente los bancos, los hogares y las empresas al efectivo en respuesta a las nuevas políticas, debilitando así la relación entre las tasas del banco central y otras tasas de interés? ¿Resistirían los bancos la reducción de las tasas de préstamo, o incluso reducirían los préstamos para evitar que los beneficios cayeran? ¿Proporcionarían las políticas negativas de tasas de interés un estímulo monetario significativo?

Preocupaciones sobre el potencial efectos secundarios de estas políticas novedosas también surgió. Entre las principales preocupaciones estaban los riesgos de estabilidad financiera derivados de la reducción de la rentabilidad bancaria y el temor a perturbaciones en el funcionamiento de los mercados financieros y los fondos del mercado monetario.

Sobre la base de las pruebas hasta la fecha, estos temores no se han materializado en gran medida. Las políticas negativas de tasas de interés han demostrado su capacidad para estimular la inflación y la producción en aproximadamente tanto como recortes de tasas de interés convencionales comparables u otras políticas monetarias no convencionales. Por ejemplo, algunos estiman que las políticas negativas de tasas de interés eran de hasta el 90 por ciento tan eficaces como la política monetaria convencional. También condujeron a tasas más bajas del mercado monetario, rendimientos a largo plazo y tasas bancarias.

Las tasas de depósito para los depósitos corporativos han caído más que las de los depósitos minoristas, porque es más costoso para las empresas que para los individuos cambiar a efectivo. En general, los volúmenes de préstamos bancarios han aumentado. Y dado que ni los bancos ni sus clientes han cambiado notablemente al efectivo, las tasas de interés probablemente pueden volverse aún más negativas antes de que eso suceda.

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Hasta ahora, bien

Hasta ahora, los efectos adversos sobre los beneficios bancarios y la estabilidad financiera han sido limitados.

En common, los beneficios bancarios no se han deteriorado, aunque los bancos que dependen más de la financiación de los depósitos, así como de los bancos más pequeños y especializados, han sufrido más. Los bancos más grandes han aumentado los préstamos, introducido comisiones en las cuentas de depósito y se han beneficiado de las ganancias de money. Por supuesto, es posible que la ausencia de un impacto significativo en la rentabilidad bancaria refleje principalmente efectos a corto plazo, que potencialmente podrían revertirse con el tiempo. Y los efectos secundarios todavía pueden surgir si las tasas de política monetaria son aún más negativas.

Los fondos del mercado monetario en países que han adoptado políticas negativas de tipos de interés no se han desplomado. Y, incluso si el entorno existente “bajo por mucho tiempo” crea importantes preocupaciones de estabilidad financiera (ya que induce a la búsqueda de rendimiento o a la asunción excesiva de riesgos por parte de las instituciones financieras), las políticas negativas de tipos de interés for each se no parecen haber agravado el problema. Por ejemplo, el aumento de la asunción de riesgos bancarios no parece haber sido excesivo.

Dadas estas pruebas, ¿por qué no han subido más bancos centrales a bordo? Es possible que las razones estén relacionadas con características institucionales y de otros países. Las limitaciones institucionales y legales pueden desempeñar un papel, y algunos sistemas financieros — debido a su estructura o interconexión con los mercados financieros globales — pueden ser más propensos a sufrir efectos secundarios adversos de las políticas negativas de tasas de interés. Por ejemplo, los países con muchos bancos pequeños que dependen más de los depósitos de los hogares como principal fuente de financiación pueden ser más reacios a adoptar tasas de interés negativas.

Incluso los bancos centrales adoptivos se han movido tentativamente, por lo normal con pequeños recortes de las tasas de interés debido al riesgo de que los efectos secundarios negativos se vuelvan más evidentes si la política de tasas negativas dura mucho tiempo, o si las tasas van muy negativas.

En resumen, las pruebas hasta ahora indican que las políticas negativas de tipos de interés han logrado aliviar las condiciones financieras sin plantear preocupaciones significativas de estabilidad financiera. Por lo tanto, los bancos centrales que adoptaron tasas negativas pueden ser capaces de recortarlos aún más. Y aquellos que no adopten bancos centrales no deben descartar agregar una política equivalent a su conjunto de herramientas, incluso si es poco probable que la utilicen.

En última instancia, dado el bajo nivel de la tasa de interés true neutral, muchos bancos centrales pueden verse obligados a considerar políticas negativas de tasas de interés tarde o temprano.
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Este artículo está basado en el trabajo de Luis Brandao-Marques, Marco Casiraghi, Gaston Gelos, Gunes Kamber y Roland Meeks, y fue publicado por primera vez en weblogs.imf.org.
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