Instituciones retiran cripto de exchanges: Fireblocks y Copper mueven $50,000M al mes fuera de plataformas

El colapso de FTX aceleró un cambio estructural que ya no tiene reversa

Antes de noviembre de 2022, el modelo operativo estándar era sencillo: las instituciones depositaban activos en un exchange, ejecutaban operaciones y dejaban el capital ahí. Era conveniente. También resultó ser una trampa. El colapso de FTX dejó en evidencia que los exchanges actuaban simultáneamente como plaza de negociación, custodio, prestamista y cámara de compensación, concentrando el riesgo en una sola entidad sin segregación verificable de fondos. Galois Capital, un asesor de inversiones registrado, cerró operaciones porque la mitad de sus activos quedó atrapada en FTX. En septiembre de 2024, la SEC multó a la firma con USD ,000 por incumplir requisitos de protección de activos de clientes. El caso de Celsius añadió otra advertencia: un tribunal de bancarrota determinó que los depósitos en las cuentas Celsius Earn eran propiedad del patrimonio deudor, no de los depositantes, convirtiendo a miles de usuarios en acreedores no garantizados.

Hoy, ese modelo ya no opera de la misma manera para los grandes jugadores. Según la cobertura de BeInCrypto y DiarioBitcoin publicada este 12 de abril, las instituciones han reconstruido su infraestructura de acceso al mercado en torno a un principio distinto: la custodia y la ejecución deben ser funciones separadas.

Cómo funciona el modelo OES que Fireblocks y Copper convirtieron en estándar

La liquidación fuera del exchange —off-exchange settlement, u OES por sus siglas en inglés— invierte la lógica anterior. El capital nunca entra al balance del exchange. En su lugar, los activos permanecen con un custodio externo o en una billetera de autocustodia. El exchange recibe acceso a un saldo de trading o una línea de crédito respaldada por esos activos bajo custodia, puede ejecutar operaciones, pero no puede mover ni retirar unilateralmente el capital subyacente. La liquidación ocurre por separado, normalmente de forma neta al concluir las operaciones.

Fireblocks lanzó Fireblocks Off Exchange en noviembre de 2023. Su mecanismo usa Collateral Vault Accounts (CVA): billeteras on-chain aseguradas con criptografía de Computación Multipartita (MPC). Deribit se convirtió en el primer exchange en integrar completamente Fireblocks OES en febrero de 2024; HTX siguió en abril de 2025, reportando un aumento del 200% en volumen de trading tras incorporar clientes institucionales bajo este esquema.

Copper desarrolló ClearLoop, otra solución OES donde los activos quedan bajo custodia MPC de Copper y las operaciones se liquidan dentro de su propia infraestructura. ClearLoop conecta actualmente con Coinbase, OKX, Bybit, Deribit y Bitget, facilitando más de USD ,000 millones en volumen nocional mensual. El hackeo a Bybit en 2025 —uno de los mayores de la historia del sector— reforzó el argumento: Dominic Lohberger, Chief Product Officer de Sygnum, señaló que el incidente desató «una de las mayores olas de reducción de riesgo en exchanges desde FTX» y que separar custodia de trading se volvió exigencia operativa, no elección filosófica.

Los ETF de Bitcoin convirtieron la separación en arquitectura permanente

La aprobación de los ETF spot de Bitcoin por la SEC en enero de 2024 no solo abrió un nuevo canal de inversión institucional. También instaló, en el producto cripto más visible de Wall Street, una estructura donde la custodia del activo subyacente está separada por diseño de la formación de precios. El iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) de BlackRock utiliza Coinbase Custody Trust Company como custodio. El Bitcoin permanece en cold wallets. El exchange donde cotiza IBIT en el mercado secundario nunca toca el activo subyacente. Son tres funciones, tres entidades, sin superposición: el custodio guarda el activo, el participante autorizado gestiona la creación y rescate de participaciones, el exchange descubre el precio.

Este diseño no es la excepción sino la norma regulatoria para ETF. Y está reordenando la industria. A pesar del movimiento hacia modelos fuera del exchange, Coinbase sigue siendo la fuerza dominante en custodia institucional: custodia más del 80% de los activos globales de ETF cripto y actúa como custodio para ocho de las diez principales empresas que cotizan en bolsa con Bitcoin en sus balances. En abril de 2026, la Office of the Comptroller of the Currency (OCC) otorgó a Coinbase una aprobación condicional para constituir Coinbase National Trust Company, lo que la habilitaría como custodio cripto regulado a nivel federal cuando el proceso concluya. La apertura simultánea de Charles Schwab al trading directo de BTC y ETH ilustra cómo la infraestructura de custodia regulada se convierte en requisito de entrada para que TradFi opere en cripto.

El resultado: menos riesgo de contraparte, pero mayor concentración en custodios regulados

La transición post-FTX no implica eliminar intermediarios. Implica redefinir en cuáles confiar. El capital institucional se concentra en un grupo más reducido de custodios regulados y de gran escala, mientras la infraestructura OES reduce la exposición directa a exchanges individuales. Si hoy colapsara un exchange con Fireblocks OES activo, los activos de la institución permanecerían en su CVA: el capital nunca entró al balance del exchange, y la única exposición sería la ganancia o pérdida no liquidada de operaciones recientes.

La investigación de Coalition Greenwich documentó que, antes de FTX, el almacenamiento en frío institucional y las billeteras de exchange tenían popularidad similar. Después del colapso, esa equivalencia se quebró. «Not your keys, not your coins» dejó de ser una preferencia filosófica para convertirse en exigencia operativa para gestores de activos, fondos de pensiones y emisores de ETF que necesitan acreditar segregación verificable de activos ante reguladores.