Académico de Duke alerta: WLFI cumpliría Howey Test y sería valor no registrado

Un examen del Howey Test apunta directo a WLFI

Lee Reiners, académico de la Facultad de Derecho de la Universidad de Duke y ex examinador de la Reserva Federal de Nueva York, publicó un análisis en el que sostiene que el token WLFI del proyecto World Liberty Financial podría calificar como un valor no registrado bajo la legislación estadounidense, lo que lo dejaría en la jurisdicción de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC). El blog, reseñado por DiarioBitcoin el 9 de mayo, aplica el Howey Test al token vinculado a la familia del presidente Donald Trump y concluye que la narrativa de «commodity digital» defendida por el equipo del proyecto no resiste un escrutinio regulatorio riguroso.

El argumento central de Reiners: World Liberty Financial vendió aproximadamente 25 mil millones de tokens WLFI en rondas privadas y de preventa antes de que el protocolo estuviera operativo. Según el académico, ese patrón de distribución, combinado con la marca Trump como elemento de promoción, sugiere que los compradores invirtieron con una expectativa razonable de ganancia derivada del esfuerzo de terceros — el cuarto y decisivo elemento del test que la Corte Suprema estableció en 1946 y que la SEC sigue utilizando para clasificar activos digitales.

El «Gold Paper» no blinda a WLFI, dice Reiners

El equipo de World Liberty ha presentado a WLFI como un token puramente de gobernanza, sin derechos económicos. Reiners rebate ese encuadre: «No es un commodity descentralizado, sino un token con marca Trump vendido para financiar un negocio cripto centralizado», afirmó. El analista subraya que documentos como el Gold Paper del proyecto no neutralizan la expectativa de beneficio, porque el marketing, la promesa de desarrollo futuro y los efectos de red también pesan en la evaluación regulatoria.

El reporte original de The Block, citado por DiarioBitcoin, agrega un dato relevante para la tesis del Howey Test: del total de 100 mil millones de tokens, la venta anticipada del 25% se ejecutó cuando ningún producto operaba en cadena. Esa cronología es exactamente lo que la SEC ha usado en casos previos contra emisores de tokens — desde Telegram hasta Kik — para fundamentar acusaciones de oferta no registrada.

Self-dealing: el acuerdo con Dolomite

Reiners también cuestiona la descentralización real del protocolo. Cita un acuerdo mediante el cual World Liberty habría depositado 5 mil millones de tokens WLFI como colateral en el protocolo de préstamos Dolomite para obtener 75 millones de dólares en stablecoins, incluida USD1 — la stablecoin emitida por el propio World Liberty. El cofundador de Dolomite, Corey Caplan, figura además como asesor del proyecto, una combinación que el académico describe como self-dealing incompatible con la narrativa de gobernanza descentralizada.

Las dudas sobre el control real del protocolo se agravan con la votación de finales de abril que desbloqueó 62 mil millones de tokens en un plazo de cuatro años, una decisión que tenedores minoristas reclamaron como aprobada con escasa participación real. La demanda por mil millones de dólares de Justin Sun, quien alega que el proyecto congeló sus tokens y bloqueó sus derechos de gobernanza pese a haber sido uno de los primeros inversores, refuerza esa lectura.

El nudo político: DT Marks DEFI LLC y la inversión emiratí

El componente político añade complejidad al expediente. Una entidad vinculada a la familia Trump, DT Marks DEFI LLC, posee aproximadamente el 38% del proyecto tras un acuerdo de 500 millones de dólares con un inversor emiratí ligado a Tahnoon bin Zayed Al Nahyan, asesor de seguridad nacional de los Emiratos Árabes Unidos, quien adquirió el 49% del protocolo. La entidad de la familia Trump tiene además derecho al 75% de los ingresos netos derivados de la venta de tokens WLFI, según el análisis.

En paralelo, la firma de inversión MGX, también con sede en Abu Dabi, utilizó la stablecoin USD1 para cerrar una inversión de 2 mil millones de dólares en Binance, en un contexto que también involucró el posterior indulto del ex CEO Changpeng Zhao por parte del presidente Trump. Esa secuencia ya había generado reportes sobre la operación de USD1 en infraestructura asociada a entidades sancionadas por la OFAC.

¿Investigará la SEC? El dilema institucional

La pregunta final del análisis de Reiners no es jurídica, sino política: «La pregunta no es si pueden investigar, sino si están dispuestos a hacerlo». El académico reconoce que la SEC tiene la autoridad legal para abrir un caso contra World Liberty, pero cuestiona la independencia del regulador frente a un proyecto cuyas finanzas están atadas directamente al presidente y su familia. La agencia, encabezada por designados de la actual administración, no ha emitido ningún comunicado público sobre el token.

El mercado reacciona

La cotización de WLFI refleja el deterioro de sentimiento. Según datos de CoinGecko al cierre de esta edición, el token opera en torno a los 0.07 dólares — aproximadamente 1.17 pesos mexicanos — con una caída de 3.3% en las últimas 24 horas y una capitalización de mercado cercana a los 2 mil millones de dólares. Reportes intradiarios de DiarioBitcoin documentan retrocesos adicionales superiores al 9% en la jornada del 10 de mayo, alejando al token de máximos previos sin un catalizador positivo claro a la vista.

El expediente que Reiners describe — venta anticipada masiva, marca presidencial, acuerdos con socios sancionados, self-dealing con protocolos asesorados por insiders, captura del 75% de los ingresos por una entidad familiar — es exactamente el tipo de patrón que la SEC bajo administraciones anteriores habría perseguido. La novedad regulatoria, según el académico, es que esta vez la pregunta no es técnica, sino sobre la voluntad institucional del regulador para aplicar la ley a un emisor políticamente conectado.